建筑行業(yè)：轉(zhuǎn)型花開正艷

　　供需之變——聚焦或可爆發(fā)的基建投資、受益供給側(cè)改革的鋼結(jié)構(gòu)：明年地產(chǎn)、制造業(yè)投資進一步向下的趨勢較為明顯，行業(yè)需求亮點主要集中在基建領(lǐng)域。盡管國家頻頻刺激基建投資，但增速持續(xù)下行，我們認(rèn)為背后邏輯是地方政府資金瓶頸以及有待提高的積極性。2016 年P(guān)PP 更趨成熟后落地加速有望打破資金瓶頸，地方政府和國有企業(yè)對“新常態(tài)”也更為適應(yīng)，投資積極性有望提高，基建投資或可爆發(fā)。另外鋼結(jié)構(gòu)作為工程行業(yè)的“制造業(yè)”，資產(chǎn)相對較重，產(chǎn)能彈性較小，近年來產(chǎn)品創(chuàng)新及落后產(chǎn)能淘汰均有所加速，有望充分受益供給側(cè)改革，迎來發(fā)展拐點。

　　模式之變——PPP 和多元經(jīng)營成趨勢，模式迎蛻變。對于建筑企業(yè)，一般來說在PPP 模式下融資主體從企業(yè)變成PPP 項目公司，通過“表外”方式，上市公司主體現(xiàn)金流可得到改善，收益率也有望提高。需求低迷倒逼企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)型，多元化經(jīng)營愈加普遍，工程企業(yè)逐步向“資本管理”過渡，金融屬性突顯，預(yù)計2016 年將成為建筑企業(yè)商業(yè)模式的蛻變之年。

　　估值之變——板塊估值瓶頸逐步淡化，分化也將加劇。對于建筑藍籌，估值預(yù)計將平穩(wěn)，亞投行年底開始運營和國企改革頂層設(shè)計方案出臺使得“一帶一路”和國企改革主題都將進入深化階段， 2016 年依然值得期待，但更多來自“自　　下而上”的機會，對板塊估值的支撐作用逐步弱化。然而，投資刺激，尤其是基建刺激有望形成新拉力，預(yù)計整體估值平穩(wěn)；對于中小建筑企業(yè)，紛紛轉(zhuǎn)型，2016 年“多主業(yè)”將更為普遍，行業(yè)估值瓶頸的影響將逐步淡化，但也因轉(zhuǎn)型方向不一，轉(zhuǎn)型股估值或?qū)⒓觿》只?BR>
　　中小民營建筑企業(yè)轉(zhuǎn)型依然是2016 年亮點。輕資產(chǎn)、項目制、熟悉眾多下游的商業(yè)模式與技術(shù)等特征使得建筑企業(yè)在轉(zhuǎn)型升級方面有著天然優(yōu)勢。目前超過50%上市建筑企業(yè)在籌劃轉(zhuǎn)型升級，以互聯(lián)網(wǎng)+、環(huán)保方向居多，新能源、TMT、通用機場、醫(yī)療等也是重要方向。三年業(yè)績承諾延緩了轉(zhuǎn)型證偽時限，預(yù)計2016 年轉(zhuǎn)型尚難證偽，在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級大背景下，轉(zhuǎn)型依然是建筑板塊投資亮點。中長期看，轉(zhuǎn)型絕非易事，精選個股是投資關(guān)鍵。

　　風(fēng)險因素：市場大幅下跌的風(fēng)險；“一帶一路”和國企改革落地低于預(yù)期；需求快速惡化。